Developeri dátových centier a poskytovatelia cloudových služieb novej generácie získali tento rok na financovanie dátových centier v USA 37 miliárd dolárov prostredníctvom rizikových dlhopisov. Je to viac než štvornásobok celkovej sumy za rok 2025. Výnosy týchto dlhopisov sa dostávajú do dvojciferných hodnôt a hodnota dlhu spojeného s rizikovejšími firmami v oblasti umelej inteligencie prudko klesá.
Akcie spoločnosti CoreWeave, ktorá poskytuje cloudové služby pre umelú inteligenciu a prenajíma výpočtový výkon využívajúci grafické procesory Nvidia zákazníkom vrátane OpenAI, tento týždeň klesli o 25 percent. Stalo sa tak napriek tomu, že firmu verejne podporil Jensen Huang, šéf Nvidie. Hlavné dôvody poklesu – vysoké zadlženie a rastúce náklady na financovanie – predstavujú vážny problém, ktorý by sa mohol ešte výrazne prehĺbiť.
Firemné dlhopisy CoreWeave v objeme približne štyroch miliárd dolárov sa teraz obchodujú na úrovniach signalizujúcich finančné ťažkosti, teda pod hranicou 80 centov za každý dolár nominálnej hodnoty.
Prudko klesli aj ceny dlhopisov, ktorými sa financuje niekoľko dátových centier prenajatých spoločnosťou CoreWeave. Ich priemerný výnos za uplynulý týždeň stúpol na 11 percent, čo je výrazne viac než približne sedem percent, ktoré investori požadujú pri dlhopisoch s ratingom BB+, teda pri najvyššie hodnotených dlhopisoch v kategórii rizikových dlhopisov.
Mnohé takzvané neocloudy, ako je CoreWeave, nemajú dostatočne silné vlastné súvahy, a preto sa pri presviedčaní veriteľov, aby financovali ich clustre grafických procesorov, tradične spoliehali na záruky a záväzky odberateľov zo strany technologických gigantov, ako je Nvidia. Developeri dátových centier sa zasa pri získavaní lacného dlhového financovania na výstavbu fyzickej infraštruktúry opierali o dlhodobé nájomné záväzky veľkých poskytovateľov cloudových služieb, takzvaných hyperscalerov, s investičným ratingom.
Vďaka optimizmu na akciových trhoch a obrovskému dopytu po ďalšom výpočtovom výkone tieto firmy v roku 2025 získali prostredníctvom dlhopisov na financovanie dátových centier 36 miliárd dolárov. Rizikové dlhopisy z toho predstavovali iba 8,6 miliardy dolárov, zatiaľ čo zvyšok tvorili dlhopisy s investičným ratingom, vyplýva z údajov Barclays.
Financovanie dátových centier je čoraz drahšie
Teraz sa tieto firmy čoraz viac obracajú na drahšie dlhové financovanie s vysokým výnosom. Z celkových 80 miliárd dolárov získaných od začiatku tohto roka prostredníctvom dlhopisov na financovanie dátových centier pripadá 37 miliárd dolárov – takmer polovica celkovej sumy – na rizikové dlhopisy s ratingom nižším ako BBB. Je to viac než štvornásobok vlaňajšej sumy.
Podľa analýzy časopisu Forbes, ktorá vychádza z údajov spoločnosti FactSet, tieto rizikové dlhopisy financujú 16 projektov dátových centier prenajatých alebo podporovaných niektorými z najväčších spoločností stojacich za boomom umelej inteligencie. Patria medzi ne Amazon, Meta, Nvidia, Oracle a Jane Street, ale aj rýchlo rastúce neocloudy, ako sú CoreWeave a spoločnosť Fluidstack podporovaná Googlom.
Investori strácajú dôveru aj v tieto dlhopisy. Za uplynulý týždeň ich ceny klesli a priemerný výnos stúpol takmer na 10 percent.
„Investori do dlhopisov sa nepodieľajú na potenciálnom raste hodnoty. Obávajú sa iba strát,“ hovorí Stijn van Nieuwerburgh, ekonóm z Columbia Business School. „Výnosy už začínajú odrážať vyššiu pravdepodobnosť nepriaznivého scenára.“
Opatrnejší sú aj akcioví investori. Developeri dátových centier Firmus, SB Energy a AirTrunk, ktorých podporujú významní investori vrátane Nvidie, SoftBank a Blackstone a ktorí majú vysoké dlhové zaťaženie, v uplynulom mesiaci odložili alebo zrušili svoje plánované primárne verejné ponuky akcií (IPO).
Stávky sú obrovské. Odhady nákladov na budovanie infraštruktúry umelej inteligencie a dátových centier v Spojených štátoch sa pohybujú približne od 2,8 bilióna dolárov do roku 2030 až po viac než 10 biliónov dolárov do roku 2032. Aspoň 1,3 bilióna dolárov z tejto sumy sa už financovalo dlhom.
Čoraz viac ľudí zároveň predpokladá, že sa tento vývoj pre mnohé firmy skončí zle.
„V nasledujúcich troch rokoch uvidíme množstvo bankrotov,“ povedal v októbri Jeffrey Moerdler, vedúci právnej praxe zameranej na dátové centrá a digitálnu infraštruktúru v advokátskej kancelárii Haynes Boone, na fóre New York University venovanom dátovým centrám a infraštruktúre umelej inteligencie. „Veľká časť toho, čo sa deje dnes, vychádza z predpokladaných budúcich príjmov. Obchodný model neocloudov je spojený s obrovským otáznikom. Je to WeWork 2.0.“
WeWork sa preslávil tým, že uzatváral dlhodobé nájomné zmluvy na kancelárske priestory a následne ich krátkodobo prenajímal startupom. Tento nesúlad medzi dlhodobými záväzkami a krátkodobými príjmami sa napokon ukázal ako fatálny, keď dopyt oslabil.
„Presne takýto obchodný model majú neocloudy,“ hovorí van Nieuwerburgh. „Prenajmete si grafické procesory na dlhé obdobie a potom ich prenajímate po hodinách tomu, kto práve potrebuje výpočtový výkon. Riziká sú totožné.“
Obavy vyvoláva nielen pomalší rast, ale aj rast úrokových sadzieb.
„Trh na začiatku tohto roka očakával, že americká centrálna banka zníži úrokové sadzby. Tento výhľad sa však pomerne rýchlo zmenil na očakávanie ich zvýšenia,“ hovorí Cliff Corso, generálny riaditeľ a investičný riaditeľ spoločnosti poskytujúcej finančné služby Advisors Asset Management. „Ak ste slabšia firma, ktorá nedokáže vytvárať ziskový peňažný tok a ktorej vyhliadky sú neisté, bude to pre váš obchodný model výzva.“
Výnosy dlhopisov sa dostali na najvyššie úrovne za viac než dve desaťročia. Rizikový dlh vydávaný mladými firmami z oblasti umelej inteligencie preto už pre investorov nie je taký atraktívny.
„Keď môžete pri dlhopisoch s investičným ratingom dosiahnuť výnos zodpovedajúci deviatim percentám po zohľadnení daní, prečo by ste sa mali posúvať ďalej po rizikovej krivke a požadovať 15 percent od CoreWeave?“ pýta sa Hailey Gordonová, riaditeľka investícií v rodinnej investičnej kancelárii CV Advisors.
O budúcnosti neocloudov rozhodnú príjmy z AI
To, ako sa celá situácia vyvinie, závisí vo veľkej miere od toho, či OpenAI, Anthropic a veľkí poskytovatelia cloudových služieb dokážu dosiahnuť očakávané biliónové príjmy, ktoré majú podporiť neocloudy a prevádzkovateľov dátových centier.
Obavy však narastajú v čase, keď sa obe spoločnosti OpenAI a Anthropic pripravujú na vstup na burzu. Denník Financial Times v októbri odhalil, že anualizované tržby OpenAI dosiahli 50 miliárd dolárov, čo je o 20 miliárd dolárov menej, než sa predpokladalo predtým.
Údaje spoločnosti Anthropic, ktoré firma v stredu zverejnila investorom, boli priaznivejšie. Ukázali však, že rast jej tržieb sa v treťom štvrťroku spomalil. Ani jeden z týchto dvoch gigantov v oblasti umelej inteligencie zatiaľ nie je blízko k dosiahnutiu ziskovosti.
Investiční bankári oboch spoločností údajne lobovali u ratingových agentúr, aby im po vstupe na burzu priznali investičný rating. Startup AIR Platforms, ktorý sa špecializuje na ratingové hodnotenie pomocou umelej inteligencie, však nedávno pridelil dlhu OpenAI rizikový rating, zatiaľ čo dlh Anthropicu ohodnotil len tesne nad hranicou investičného stupňa.
Ratingová agentúra KBRA údajne v júni pridelila Anthropicu rating BB+, teda o jeden stupeň nižší, než je hranica investičného ratingu.
Podľa správy poradenskej spoločnosti Gartner zverejnenej v stredu budú dátové centrá umelej inteligencie do roku 2030 potrebovať kumulatívne príjmy vo výške 8,5 bilióna dolárov, aby pokryli kapitálové výdavky a náklady na financovanie a zároveň dosiahli 12-percentnú návratnosť investovaného kapitálu. Analytici Gartneru túto hodnotu považujú za základnú hranicu výnosnosti, ktorú investori požadujú.
Spoločnosť však predpovedá, že príjmy dátových centier dosiahnu iba 3,6 bilióna dolárov. To znamená, že do konca roka 2030 by mohli byť investície do infraštruktúry umelej inteligencie v objeme viac než 3,5 bilióna dolárov ohrozené znehodnotením. Viac než 80 percent neocloudov by následne mohlo skrachovať alebo sa stať predmetom akvizície.
Niektoré dátové centrá možno nikdy nespustia
Ešte väčšie obavy investorov vyvoláva rastúca možnosť, že mnohé z gigantických projektov sa nikdy nedostanú do prevádzky.
V septembri spoločnosť Oracle zaslala investičnej spoločnosti Blue Owl Capital oznámenie o vyššej moci (force majeure) v súvislosti s projektom Jupiter, rozsiahlym dátovým centrom v Novom Mexiku. Ako dôvod uviedla oneskorenia pri zabezpečovaní dodávok elektriny a získavaní potrebných povolení.
Takéto oznámenie umožňuje spoločnosti Oracle chrániť sa pred finančnými záväzkami, ak projekt nebude uvedený do prevádzky podľa plánu do roku 2028. Správa stlačila cenu akcií Oracle a dlh spojený s projektom sa dostal na úrovne signalizujúce finančné ťažkosti.
Niektorí investori vrátane miliardára Raya Dalia sa obávajú, že narastajúce zadlženie by mohlo priviesť bublinu umelej inteligencie, o ktorej hovorí, až k bodu prasknutia.
„Sme vo fáze cyklu, ktorá tomu predchádza, ale už sa k tomu približujeme,“ povedal Dalio v októbri na konferencii Forbes Global CEO Conference v Singapure.
Ďalší sa obávajú, že akékoľvek spomalenie výstavby infraštruktúry – vrátane moratórií alebo pozastavenia stavebných projektov v dôsledku politického odporu po novembrových voľbách do Kongresu USA – by mohlo vyvolať recesiu.
„Veľká časť našej ekonomiky stojí na budovaní tejto kapitálovej infraštruktúry,“ povedal v stredu v rozhovore pre CNBC Larry Fink, generálny riaditeľ spoločnosti BlackRock. „Ak v tejto krajine zavedeme nejaké moratórium, dostaneme sa do recesie.“
Investori sú zatiaľ stále ochotní financovať boom dátových centier umelej inteligencie. Za podstupované riziko však požadujú oveľa vyšší výnos.
Článok vyšiel na forbes.com.
