Americký softvérový gigant Microsoft, ktorý stál pri boome umelej inteligencie a patrí medzi najväčšie technologické firmy sveta, má najnižšiu dôveru investorov za niekoľko rokov. Akcie spoločnosti aktuálne zaostávajú za celým indexom Nasdaq 100 najväčšmi za takmer deväť rokov. Čo je za tým?
Najprv trochu čísel. Cenné papiere Microsoftu za uplynulých 12 mesiacov oslabili takmer o 24,5 percenta a dokonca o 33 percent od svojho doterajšieho historického maxima.
Pokles hodnoty sa zatiaľ nespomaľuje, za uplynulý mesiac akcie klesli o 12 percent a o 7,5 percenta za posledný týždeň. Oproti minulému roku tak z celkovej trhovej kapitalizácie spoločnosti, ktorú vybudoval niekdajší najbohatší muž sveta Bill Gates, podľa dát platformy CompaniesMarketCap zmizlo už 897 miliárd dolárov.
Keď akcie Microsoftu na začiatku roka zmietla panika okolo softvérovej „SaaSocalypsy“ (veľká vlna výpredajov, ktorá vo februári zasiahla americké softvérové firmy – poznámka redakcie) a cenné papiere napokon zaznamenali pokles hodnoty o 23 percent za celý prvý štvrťrok, čo bol ich najhorší výkon za takmer 18 rokov, mnohí analytici v tom videli skvelú nákupnú príležitosť.
Investičná banka Goldman Sachs držala cieľovú cenu akcií na úrovni šesťsto dolárov (Microsoft vstupoval do roka 2026 s cenou približne 484 dolárov za akciu). Americký Forbes vo februári publikoval článok, ktorý naznačoval, že akcie predstavujú po 15-percentnom oslabení od začiatku roka zaujímavú investičnú príležitosť.
Lenže zatiaľ to tak nevyzerá. Akcie spoločnosti, ktorá tento rok podáva najhorší výkon z celej „veľkolepej sedmičky“ (sedem najväčších technologických spoločností v Spojených štátoch – poznámka redakcie), sa aktuálne obchodujú za 367,3 dolára. Napriek krátkej rally, ktorá trvala od apríla do 1. júna, sú teraz nižšie o viac než 22 percent.
Od júnového vrcholu sa akcie stihli prepadnúť o viac než pätinu hodnoty. Tým sa dostali tesne pod hranicu, ktorá sa vníma ako bežné a zdravé ochladenie trhu a na ktorú nadväzuje vlna dlhodobejšieho investorského pesimizmu, teda takzvaný medvedí trh.
Problém sa pritom rozhodne nedá celý zvaliť len na ťažkosti softvérového sektora. Keď sa pozrieme na ETF reprezentujúce túto oblasť, tak iShares Expanded Tech-Software Sector od najväčšieho svetového správcu aktív sa síce tento rok tiež výrazne prepadol, no od začiatku roka klesol približne o 15 percent.
SPDR S&P Software & Services ETF o necelých 13 percent. Oveľa užšie zameraný fond AI and Next Gen Software ETF od spoločnosti Invesco je, naopak, od začiatku roka v pluse o 77 percent.
Microsoft tak spolu so spoločnosťami, ako sú Adobe či SaaS platforma ServiceNow, patrí medzi pomyselných lídrov celého prepadu. Na firmu, ktorá je desaťročia vnímaná ako ukážkový „blue chip“, čo znamená, že je dostatočne veľká, stabilná a bezpečná, je to pomerne nezvyčajné.
Aj keď bol Microsoft vždy pomerne široko rozkročenou spoločnosťou, jadrom jeho biznisu zostáva distribúcia softvéru a služieb, cloud a operačný systém Windows. Kancelársky balík Microsoft 365, Teams, Outlook, cloudový podnikový softvér Dynamics 365 a sociálna sieť LinkedIn tvorili v minulom fiškálnom roku najväčšiu časť biznisu, necelých 43 percent.
Práve uvedené služby tvoria jadro SaaS portfólia Microsoftu, čo je kategória, ktorej sa tento rok investori boja ako čert kríža.
Druhou najväčšou kategóriou sú cloudové služby, združené pod hlavičkou takzvaného inteligentného cloudu, teda dobre známa platforma Azure, ktorá naďalej zostáva jednou z najväčších cloudových služieb sveta, SQL Server, GitHub a potom relatívne komplikovaný spletenec rôznych cloudových AI služieb.
Na tento pilier spoločnosti pripadá necelých 38 percent príjmov. Posledný a najmenší diel skladačky tvoria licencie Windows, Xbox, príjmy herného štúdia Activision Blizzard, Bing, reklama a zariadenia Surface.
Zaujímavé to je najmä vzhľadom na posun celého biznisu spoločnosti za poslednú dekádu. Ešte pred 10 rokmi by totiž Windows a súvisiace produkty tvorili podstatnú časť príjmov. Dnes približne 80 percent príjmov, podľa veľmi orientačného odhadu, predstavuje cloud a podnikový softvér.
Samotná platforma Azure vygenerovala za minulý rok viac než 75 miliárd dolárov tržieb. Ide o medziročný nárast príjmov o 39 percent v celej divízii, do ktorej Azure patrí. Akýkoľvek dvojciferný rast pri takom veľkom biznise pritom predstavuje mimoriadny úspech. Mimochodom, dvojciferný rast dosahuje aj nárast tržieb celej spoločnosti.
V čom je teda problém? Začať môžeme pri umelej inteligencii. Tá tvorí v službách Microsoftu už taký spletenec, že nie je úplne jednoduché rozpliesť ho. Na jednej strane AI prispieva k rastu tržieb – najmä v podnikových službách, ale aj v Bingu či GitHube –, na druhej strane stojí vlajkový produkt Microsoft 365 Copilot.
Microsoft sa dlhodobo vyhýbal zverejňovaniu akýchkoľvek konkrétnych čísel o tejto platforme. Zmenilo sa to na začiatku roka. V januári spoločnosť po prvý raz uviedla, že platené licencie Microsoft 365 Copilot pre firemných zákazníkov, teda príplatok k Microsoft 365, bez započítania neplatiacich používateľov, spotrebiteľského predplatného Copilot Pro a používateľov, ktorým firma Copilot vnútila prostredníctvom Windowsu, predstavujú 15 miliónov licencií.
Podľa aprílových údajov, ktoré pochádzajú z finančnej správy za tretí fiškálny štvrťrok 2026, tento počet následne vzrástol na 20 miliónov licencií. Keby sme nehovorili o spoločnosti veľkosti Microsoftu, dalo by sa to považovať za úspech.
Pri firme, ktorá obsluhuje približne 3,7 milióna organizácií po celom svete, ktorej služby Microsoft 365 sa celkovo pýšia približne 450 miliónmi aktívnych platených licencií a ktorá počas dvoch rokov produkt ponúka, to však nemožno nazvať inak než produktom odmietnutým vlastnými klientmi.
Z nuly sa však rastie rýchlo, a tak Microsoft tento výsledok prezentoval ako medziročný nárast platených licencií o 250 percent, čo už vyzerá oveľa lepšie. Hoci ide len o zlomok z celkového počtu licencií Microsoft 365, stále ide o mesačné tržby okolo šesťsto miliónov dolárov a teoretické tržby vo výške šesť miliárd až 7,2 miliardy dolárov ročne.
Naopak, predstavuje to približne dve až tri percentá celkového obratu spoločnosti. Napriek relatívnemu neúspechu je Copilot paradoxne už teraz väčším softvérovým produktom než niektoré samostatne obchodované SaaS spoločnosti. Pokiaľ ide o rýchlosť rastu, dokonca by patril medzi najrýchlejšie rastúce podnikové softvérové platformy na svete.
Ak navyše Microsoft za posledné desaťročia niečo dokázal, tak je to schopnosť akceptovať vlastnú priemernosť, využívať to, v čom je firma tradične silná, a prispôsobovať sa trhu.
Copilot nezafungoval a spolupráca s OpenAI tiež nebeží podľa predstáv? Nevadí, tento rok v marci spoločnosť v spolupráci s Anthropicom predstavila Copilot Cowork, teda výrazne pokročilejší systém, než bol pôvodný Copilot, ktorý dokáže samostatne plánovať a vykonávať viacstupňové úlohy naprieč Microsoftom 365.
Namiesto nie príliš populárneho chatbota ide o skutočný agentský systém, ktorý za vás prechádza e-maily, excelové tabuľky či kolaboračné nástroje a vykonáva reálnu prácu. Používateľ ju len schvaľuje. Že ide len o cudzí produkt, ktorý je označený vlastným logom, zabalený do produktu (Microsoft 365 E7) a stojí trikrát viac než pôvodná licencia Copilota?
Možno. Microsoft však na rozdiel od startupov, akými sú OpenAI a Anthropic, zároveň výborne rozumie svojim firemným zákazníkom a vie hovoriť jasne ich jazykom.
Agent tak zrazu disponuje perfektnou auditnou stopou (chronologickým záznamom, ktorý detailne a preukázateľne mapuje všetky vykonané akcie), podnikovým riadením rizík, dodržiavaním predpisov a správou identít, teda procesom, ktorý zabezpečuje, že len správni ľudia majú prístup k správnym zdrojom v správnom čase. Systém navyše funguje výhradne v prostredí M365, čo predstavuje hneď dvojitú výhodu.
Microsoftu to umožňuje držať svojich zákazníkov v povestnej „oplotenej záhrade“, pretože jej opustenie komplikuje migráciu. Veľké podniky si zároveň nemusia lámať hlavu nad tým, či nasadenie AI agenta vo firme nebude predstavovať regulačný alebo bezpečnostný problém. Vyzerá to ako situácia výhodná pre obe strany. Bude však tento model konečne poriadne fungovať? To ukáže až čas, šance sú však pomerne vysoké.
Zvyšok problému je potom najmä stará známa pesnička o tom, že investori si radi priplácajú za dobrý príbeh a víziu rozprávkových ziskov v – pokojne aj trochu vzdialenej – budúcnosti. A tie Microsoft momentálne nemá.
Firma dnes, podobne ako ďalší hyperscaleri, investuje rekordné sumy do dátových centier pre umelú inteligenciu, rozširovania vlastnej kapacity Azure, ktorá už naráža na fyzické limity ďalšieho rýchleho rastu, a v neposlednom rade aj do spoločnosti OpenAI.
Zatiaľ čo kapitálové výdavky neustále rastú, ich návratnosť je v nedohľadne, respektíve výdavky rastú stále rýchlejšie než zisky a množstvo voľného cash flow, ktorým bol Microsoft vždy povestný. Hovoríme o desiatkach miliárd dolárov, pri ktorých investori stále netušia, ako rýchlo sa budú vracať.
Hoci spoločnosť naďalej vykazuje veľmi dobré finančné výsledky, investori si zvykli skôr na výnimočné výsledky a podľa toho ju oceňovali aj počas predchádzajúcich dvoch rokov, teda v rokoch 2024 a 2025. Tento rok tak naplno prežívame akési vytriezvenie.
Napokon, to nastalo v celom AI ekosystéme. Kým ešte minulý rok investori až na výnimky verili, že AI prinesie obrovské zisky relatívne rýchlo, už koncom roka prišlo prvé prehodnocovanie a v roku 2026 sa nálada na trhu zmenila definitívne.
Investičná horúčka okolo AI síce nezmizla, veľká časť investičného kapitálu sa však začala koncentrovať výlučne k pomyselným predajcom lopát, teda najmä k výrobcom čipov a pamätí, ktorí na AI transformácii zarábajú už teraz.
Článok vyšiel na forbes.cz.
