Profesionáli nesledujú iba výnos. Rozhoduje aj množstvo podstúpeného rizika, hĺbka prepadov a to, či aktuálne makroprostredie praje rizikovým aktívam.
Tvrdé dáta sú kruté – amatérski investori rozdávajú kapitál inštitúciám a zároveň výrazne prehrávajú so širokými indexmi. Ako spravujú peniaze veľké inštitúcie? Úplne inak než bežní investori. Odhaľujeme najväčšie slabiny populárnych investičných stratégií a ukazujeme, ako s veľkými peniazmi pracujú profesionáli.
Základná investičná filozofia je jednoduchá: „kúp a drž“. Odborníci nás presviedčajú, že z dlhodobého hľadiska ide o najlepšie riešenie z finančnej aj psychologickej stránky. Ale je to naozaj tak? Časť investorov sa snaží poraziť trh tradingom alebo výberom spoločností na základe rôznych príbehov a naratívov. Hoci investičný Svätý grál neexistuje, najúčinnejšie riešenia vyzerajú úplne inak.
Teoreticky je dlhodobé investovanie účinné: aktíva nakúpite s plánom držať ich mnoho rokov. Predpoklad je jednoduchý – keďže burzy a ďalšie aktíva z dlhodobého pohľadu rastú, mali by sme ignorovať krátkodobé cenové výkyvy a prepady. Našou jedinou úlohou je systematicky pridávať do portfólia ďalší kapitál. Za posledné desaťročie sa však veľa zmenilo. Investičný svet je iný, no časť trhu si to akoby nevšíma a naďalej opakuje staré postupy.
Pasívnu stratégiu bolo jednoduchšie realizovať v období relatívneho pokoja v globálnej ekonomike, geopolitike a na finančných trhoch.
Potom sme vstúpili do éry permanentných šokov. Pandémia koronavírusu, vojny na Ukrajine a Blízkom východe, rastúca sila populistov či masívne tlačenie peňazí. Kým kedysi boli medvedie trhy relatívne vzácnou udalosťou prichádzajúcou raz za mnoho rokov, v poslednom období sa objavujú pravidelne.
Pozrime sa na široký americký akciový trh, teda index S&P 500. V roku 2018 dosiahol pokles od maxima po minimum približne 20 percent v dôsledku krízy likvidity, v roku 2020 asi 35 percent počas pandémie, v roku 2022 to bolo 28 percent pre infláciu a prudký rast úrokových sadzieb, a v roku 2025 to bolo 21 percent pre obchodnú vojnu.
Za niekoľko rokov sme teda zažili štyri technické medvedie trhy. Za technickú recesiu sa zvyčajne považuje drawdown presahujúci 20 percent. Ako vydržať prepady na úrovni 20 až 40 percent, ktoré sa opakujú každých niekoľko mesiacov či rokov? Aké je to náročné, vie každý, kto má na trhu významný kapitál – počas niekoľkých týždňov sa majetok môže scvrknúť o 10-tisíce či dokonca viac než 100-tisíc eur.
Výhody pasívneho investovania však vidí Michał Żuławiński zo Združenia individuálnych investorov.
„Pravidelné poklesy sa určite budú objavovať, pri dostatočne dlhom horizonte však ich vplyv bledne v porovnaní so silou zloženého úročenia. Treba pamätať na to, že pri stratégii ‚kúp a drž‘ zohrávajú významnú úlohu náklady investovania, ktoré môže investor na rozdiel od situácie na trhoch do veľkej miery kontrolovať,“ hovorí.
Podľa neho dáva stratégia buy and hold najväčší zmysel vtedy, keď sa dôsledne dodržiava mnoho rokov, čo umožňuje využiť štrukturálny hospodársky rast vo svete.
„Napriek všetkým otrasom sa tento trend našťastie drží, preto je systematické budovanie diverzifikovaného portfólia stále jedným z najjednoduchších a zároveň účinných receptov na investovanie,“ dodáva.
Dlhopisy už nechránia ako kedysi
Prestávajú však fungovať recepty, ktoré v minulosti zmierňovali príznaky, teda straty. Najznámejším prístupom je diverzifikácia portfólia medzi akcie a dlhopisy, pričom najpopulárnejšou je stratégia 60 : 40, pričom 60 percent tvoria akcie a 40 percent dlhopisy.
Mechanika takejto konštrukcie spočíva v tom, že dlhopisy by mali získavať na hodnote v čase, keď akcie klesajú – jedno aktívum tak tlmí straty druhého. Problém však je, že táto korelácia funguje iba v obdobiach nízkej inflácie.
Z analýzy Morgan Stanley vyplýva, že keď inflácia prekročí približne 2,5 percenta, akcie začnú byť s dlhopismi pozitívne korelované. Analýza sa síce týkala amerického trhu, uvedené zákonitosti sú však všeobecné a platia aj v iných častiach sveta.
V roku 2022 zažilo klasické portfólio 60 : 40 podobne hlboký prepad ako portfólio zložené výhradne z akcií, teda z aktíva považovaného za „rizikové“. Podľa analýzy Morningstar stratili od začiatku medvedieho trhu v decembri 2021 do jeho dna v septembri nasledujúceho roka obe portfóliá viac než 25 percent svojej hodnoty.
Rozdiel medzi nimi spočíva v tom, že kým čisto akciové portfólio vymazalo všetky straty už v marci 2024, zmiešanému sa to podarilo až v júni 2025. Čisto akciová možnosť pritom za toto obdobie dosiahla lepší výsledok o viac než 17 percentuálnych bodov.
Podľa Żuławińského klasická stratégia 60 : 40 nie je hotovým riešením, ale iba základom, ktorý treba prispôsobiť potrebám konkrétneho človeka.
„Určite by bolo vhodné odporučiť iné portfólio niekomu, kto práve vstupuje do pracovného života, a iné človeku, ktorý sa blíži k dôchodku. V prvom prípade bude portfólio 60 : 40 rozhodne príliš bezpečné. Dôležitá je aj veľkosť nahromadených prostriedkov, pretože rovnako ako psychológia ovplyvňuje mieru akceptovateľného rizika a to, akú časť aktív sa oplatí držať v likvidnej, defenzívnej forme,“ hovorí.
Musí existovať lepší spôsob investovania než „kúp a drž“.
Amatéri ako darcovia kapitálu
Dáta sú kruté – individuálni investori sú veľmi často „darcami kapitálu“. Zo štúdie spoločnosti Dalbar Inc. vyplýva, že priemerný retailový investor v dlhodobom horizonte – výskum zahŕňal viac než 20 rokov – zaostával za indexom S&P 500 o viac než šesť percent ročne.
V roku 2023 dosiahol rozdiel 5,5 percentuálneho bodu a bol vyšší než rok predtým, teda v období zahŕňajúcom medvedí trh. Ukazuje to, že amatéri si neničia portfóliá iba počas hlbokých prepadov – nedarí sa im ani v obdobiach dynamického rastu širokého trhu.
Zo spomínanej správy vyplýva, že hlavnou príčinou je predaj akcií blízko dna, keď investori psychicky nevydržia pokles, a zároveň oneskorený návrat na trh vo chvíli, keď sa začne rastový trend.
Traderi na tom nie sú o nič lepšie. Zo štúdie Bloombergu vyplýva, že 80 percent day traderov skončí počas prvých dvoch rokov, často pre absenciu stratégie a skutočnej výhody na trhu, teda schopnosti zarábať častým uzatváraním obchodov.
Počet individuálnych investorov pritom od pandémie rastie. Podľa Bloomberg Intelligence Report dnes tvoria približne 25 percent celého trhu, dokonca 60 percent, ak zohľadníme alokácie prostredníctvom rôznych investičných nástrojov. Pred pandémiou bol ich podiel iba 10 až 15 percent.
Aký obsah servírujú influenceri
Ako však „utiecť“ od pasívnej stratégie? Amatérsky investor má veľmi obmedzený prístup k poznatkom, ktoré by mu dávali šancu prekonávať výsledky ľudí využívajúcich pasívny prístup.
Vzdelávací systém nás predsa nepripravuje na investovanie vážnych peňazí na trhu. Dokonca aj programy ekonomických vysokých škôl ovláda teória a ekonomické školy, ktoré značná časť profesionálneho finančného sveta považuje na dnešných trhoch za nepoužiteľné.
Zostáva vzdelávanie na vlastnú päsť. Síce nechýbajú popularizátori finančných poznatkov, ktorí svoju prácu robia poctivo, stále však ide o vzdelávanie na základnej úrovni, ktoré nestačí na to, aby človek pri aktívnom investovaní porážal inštitucionálnych hráčov.
Žiaľ, hlavným zdrojom informácií pre začínajúcich investorov sú často internetové celebrity. Ich obsah je infotainment v čistej podobe: má informovať a zabávať, neponúka však vedomosti ani riešenia, ktoré by sa dali účinne využívať na trhu a pozitívne ovplyvňovať výsledky individuálnych investorov.
Materiály vznikajú tak, aby vyvolávali silné emócie – najčastejšie FOMO, teda fear of missing out alebo FUD, čiže fear, uncertainty, doubt. Tvorcovia spravidla nemajú dostatočný prístup k dátam ani profesionálnemu know-how, aby mohli učiť napríklad konkrétne stratégie riadenia rizika v portfóliu či minimalizovania drawdownov.
Cieľ je iný: prinútiť príjemcu, aby na materiál klikol a zostal pri ňom čo najdlhšie.
„Finančné vzdelanie miliónov Poliakov je, žiaľ, stále na nízkej úrovni, a práve preto sú náchylní na negatívny vplyv investičných celebrít,“ hovorí Żuławiński.
„Povedané priamo – informovaný príjemca si nenechá nahovoriť nezmysly ani nebude meniť dlhodobú stratégiu iba preto, že niečo videl na YouTube alebo X. Naratívy a investičné módy budú na trhu vždy, podstatné je nestrácať pre ne hlavu,“ dodáva odborník.
Spomínal som prekonávanie inštitucionálnych investorov, pretože práve s nimi sa amatéri najčastejšie stretávajú na opačnej strane obchodu. Ako som už uviedol, drobní investori tvoria iba štvrtinu trhu.
Na druhej strane stoja hedžové, penzijné a investičné fondy, investičné banky, algoritmy, market makeri a celé armády analytikov, traderov a modelov umelej inteligencie spravujúcich miliardy dolárov.
Naozaj ich chcete poraziť na základe vedomostí od nejakého finfluencera či guru špecializujúceho sa na kryptomeny a predávajúceho takzvané mentoringy, teda platený prístup k svojim poradenským službám za stovky až približne dve tisícky eur ročne?
Možno ešte ťažšiu úlohu než dlhodobí investori majú amatérski traderi. Investor a správca vedomostnej platformy Real Vision Raoul Pal, ktorý v minulosti pôsobil v investičnej banke, sa domnieva, že čím vyššia je frekvencia obchodovania a kratší investičný horizont, tým menšiu šancu na úspech človek má.
Platí to najmä pre traderov špecializujúcich sa na intradenné obchodovanie, ktorí otvárajú a zatvárajú pozície počas jedného obchodného dňa, niekedy dokonca každých pár minút. Musia totiž súperiť s výkonnými algoritmami naprogramovanými tak, aby využívali aj minimálne neefektívnosti trhu, teda chyby ľudí.
Za týmto obchodovaním stoja obrovské investície do know-how, výpočtového výkonu a softvéru, ktoré dnes navyše posilňuje umelá inteligencia. Pal radí: ak chcete prekonávať trh, musíte trading vymeniť za dlhodobé investovanie, pretože iba tam sa môžete vyhnúť tomuto smrtiacemu boju so strojmi.
Kto nám môže pomôcť investovať lepšie?
Zdravý rozum napovedá, že účinné nástroje aktívneho investovania treba hľadať u profesionálov. Každý investor môže siahnuť po odbornej pomoci a možností je veľa.
Môže kúpiť podielové listy aktívne riadených investičných fondov, využiť služby licencovaného investičného poradcu alebo robo-poradcu, teda digitálnej platformy poskytujúcej automatizovanú správu investícií pomocou algoritmov bez priamej účasti človeka.
Pre ľudí hľadajúcich tradingové riešenia existujú služby, ktoré dlhodobo overujú výsledky traderov a umožňujú kopírovať stratégie tých najlepších. Príkladom je Darwinex, ktorý ponúka službu „fondu traderov“, teda spája stratégie viacerých ľudí, čím dosahuje väčší objem – počet jednotiek aktíva kúpených a predaných za určité obdobie –, znižuje korelácie medzi jednotlivými prístupmi a volatilitu portfólia.
Ďalším zaujímavým riešením sú služby správy kapitálu založené na know-how a nástrojoch používaných vo svete inštitucionálneho investovania. Seriózne poradenské firmy tohto typu často vedú ľudia s bohatými skúsenosťami z hedžingových fondov či investičných bánk a podobných profesionálov aj zamestnávajú.
Spravidla majú rozsiahle kontakty v odvetví, prístup k najnovším trhovým riešeniam a pravidelne komunikujú so špičkovými investormi. A napokon majú prístup k najlepším dátam vrátane terminálu Bloomberg, ktorého cena je mimo možností drvivej väčšiny individuálnych investorov.
Zaujímavým príkladom je služba 42Macro, ktorú založil a vedie Darius Dale, človek s viac než desaťročnou praxou na Wall Street. Predplatiteľom poskytuje odporúčania týkajúce sa zmien veľkosti pozícií podľa aktuálnych makroekonomických podmienok.
Problémom mnohých investičných stratégií však je, že nás nabádajú k neustálej prítomnosti na trhu a strašia nás tým, že ak zostaneme mimo neho, zmeškáme najlepšie rastové dni.
Je to však mýtus. Presné analýzy ukazujú, že veľká časť týchto najlepších dní prichádza počas medvedích trhov a že pobyt mimo trhu sa nám oplatí, ak sa zároveň vyhneme najhlbším drawdownom.
Matematika prepadov a doháňania strát je neúprosná – zakaždým, keď naše portfólio stratí 50 percent hodnoty, musíme následne dosiahnuť 100-percentný zisk, aby sme stratu úplne vymazali.
Investičné fondy a ďalšie subjekty vyberajúce takzvaný management fee majú vlastný záujem na tom, aby sme boli neustále zainvestovaní. Ak z trhu odídeme, nepotrebujeme platiť poplatok za správu.
Okrem toho mnohí portfólio manažéri v inštitúciách nemajú na výber a bez ohľadu na trhové podmienky musia aktíva nakupovať. Akciový fond napríklad nemôže klientom zrazu oznámiť, že predáva všetky akcie a dá si od správy prestávku. Musí nás presviedčať, že vždy dokáže nájsť tituly, na ktorých zarobíme. Počas medvedieho trhu je to v podstate nesplniteľná úloha aj pre najlepších investorov.
Pre Michała Żuławińského je najlepšou alternatívou k stratégii buy and hold či amatérskemu tradingu vytvorenie vlastnej aktívnej dlhodobej investičnej stratégie, prípadne jej spojenie s pasívnym prístupom.
„V Poľsku pribúdajú investori, ktorí dokážu analyzovať výsledky spoločností, rozumejú jednotlivým odvetviam, chodia na konferencie a valné zhromaždenia a podobne. Poľská ekonomika sa stále rozvíja a znalosť jazyka a miestnych pomerov často dáva poľským investorom významnú výhodu pred zahraničnými pri investovaní do poľských spoločností,“ hovorí.
Dodáva však, že takýto prístup si, samozrejme, vyžaduje viac času a angažovanosti než pasívne investovanie či krátkodobý trading, môže však prinášať pozitívne výsledky.
Ukáž mi svoje straty a poviem ti, aký si investor
A v čom investujú profesionáli úplne inak než amatéri?
Najdôležitejšou vecou, ktorú by sa mal investor naučiť od profesionálnych portfólio manažérov, je už spomínaná kontrola strát. Nejde o nič iné než o takú konštrukciu portfólia a zmeny alokácie, ktoré zabezpečia čo najmenšie drawdowny.
Najlepší investori nie sú tí, ktorí dosahujú najvyšší výnos. Dobrí sú tí, ktorí prinášajú nadpriemerné výsledky v dlhodobom horizonte – teda opakovateľnosť potvrdzujúcu schopnosti. Investor s dobrými výsledkami počas jedného či dvoch rokov môže mať jednoducho veľa šťastia.
Tí najlepší majú nadpriemerné výsledky upravené o riziko.
Nie každých zarobených 200 eur má rovnakú hodnotu. Jeden investor môže dosahovať 30-percentný ročný výnos tým, že vloží peniaze do nejakého špekulatívneho kryptoprojektu, napríklad takzvaného memecoinu.
Aby takýto výsledok „doručil“, urobí cestou množstvo náhodných obchodov, zažije niekoľko bolestivých prepadov hodnoty portfólia o 60 až 70 percent a bude nám rozprávať príbeh o výnimočnosti vybranej investície.
Vynikajúci investor dosiahne 20 percent s dobre diverzifikovaným portfóliom, ktorého volatilita je nízka a drawdowny plytké. S portfóliom, ktoré dobre zvládne rôzne nepredvídané udalosti na trhu, napríklad palivovú krízu alebo náhly nárast inflácie. Do ktorej stratégie by ste radšej vložili svoje peniaze?
Najvýznamnejších investorov spája ešte jedna vec: vo svojom rozhodovaní zohľadňujú aktuálne makroekonomické podmienky. Ďalšou uznávanou skupinou sú hodnotoví investori – škola Warrena Buffetta z Berkshire a Howarda Marksa z Oaktree.
Najlepší manažéri portfólií určujú, či aktuálny makroekonomický režim praje rizikovým aktívam, a podľa toho upravujú portfóliá. Dokážu predvídať smer pohybu úrokových sadzieb a ekonomiky, teda hospodárskeho rastu, a rozumejú menovej aj fiškálnej politike.
Vo svete profesionálneho investovania nie je najdôležitejšou otázkou, aký výsledok ste dosiahli, ale koľko rizika ste museli podstúpiť, aby ste ho vytvorili. Rozhoduje kvalita zisku, nie číslo.
A za takéto výnosy sú ľudia riskujúci milióny ochotní platiť veľké peniaze. Ak svoj majetok beriete vážne, už teraz by ste mali zistiť, čo je Sharpeov pomer.
