The Big Short vizionár zúžil stávku na dve opcie. Čo to znamená pre portfóliá investorov?
Michaela Burryho netreba nikomu špeciálne predstavovať. Americký investor a bývalý manažér hedgingového fondu pred krízou v roku 2008 úspešne stavil proti americkému trhu s bývaním. Zarobil na tom približne sto miliónov dolárov pre seba a ďalších 720 miliónov pre svojich klientov.
Ten istý Burry teraz zdvojnásobil svoju stávku proti vlne okolo umelej inteligencie. Svoje pozície zúžil na dve a tvrdí, že trh je neďaleko výrazného vrcholu.
Stávka na pád
Burry nedávno informoval svojich sledovateľov na platforme Substack, že väčšinu svojich opčných pozícií presunul do dvoch put opcií.
Prvá z nich mieri na Nasdaq-100 a expiruje v apríli 2027. Druhá sa týka čipového fondu VanEck Semiconductor ETF, známeho pod skratkou SMH. Tá podľa údajov portálu Yahoo Finance expiruje v júni 2027.
Obe sú zhruba o 20 percent out of the money. To znamená, že realizačná cena podkladového aktíva je od aktuálnej trhovej ceny výrazne vzdialená. Skúsme si tento krok podrobnejšie vysvetliť.
Put opcia
Finančný derivát, ktorý dáva kupujúcemu právo, ale nie povinnosť, predať podkladové aktívum (napríklad akciu, menu alebo komoditu) za vopred dohodnutú realizačnú cenu (strike price) do stanovenej lehoty exspirácie.
Interpretácia obchodu
Zoberme si príklad akcie, ktorá má aktuálnu cenu vo výške sto eur. Put opcia 20 percent OTM by potom mala realizačnú cenu na úrovni 80 eur. To znamená, že držiteľ opcie má v čase nákupu právo predať akciu po 80 eur, pričom na trhu by za ňu dostal sto eur.
Takýto obchod je pre držiteľa opcie v danom momente nevýhodný. V tej chvíli preto nemá opcia žiadnu vnútornú hodnotu a skladá sa výhradne z časovej hodnoty. To znamená, že cena akcie musí v danom časovom úseku prudko poklesnúť, aby bolo pre držiteľa opcie výhodné ju uplatniť.
Keďže 20-percentná OTM opcia je pomerne ďaleko od svojej realizovateľnosti, je výrazne lacnejšia ako opcie blízko trhovej ceny. Tým sa kompenzuje výrazne nižšia pravdepodobnosť, že do dátumu exspirácie opcia skončí v peniazoch – in the money – a prinesie svojmu držiteľovi zisk.
Čo z toho vyplýva? Svojím krokom Burry výrazne špekuluje na pád technologického sektora a výrobcov polovodičov. Minimálne počíta s jeho významnou korekciou. Na to, aby svojou stávkou zarobil, totiž nepotrebuje, aby k pádu o celých 20 percent skutočne došlo.
Dva scenáre
Burry pripúšťa, že aktuálny vývoj trhu môže stále prekvapiť. „Posledných pár mesiacov býčieho trendu by mohlo byť divokých,“ mieni. Očakáva však, že významný vrchol trhu môže nastať v priebehu nasledujúcich deviatich mesiacov.
Jeho uvažovanie potom možno rozdeliť na dve roviny. Ak by došlo v predstavenom časovom scenári k prepadu, špeciálne v oblasti technológií a čipov, naplnil by sa Burryho fundamentálny predpoklad o predraženosti trhu. Pokiaľ sa trh skutočne nachádza vo svojej záverečnej fáze a ide o bublinu, vizionár by na jeho poklese neskutočne zbohatol.
Druhú rovinu predstavuje trhová mechanika. Hoci sa téza investičného gurua zakladá na budúcom páde, samotný opčný obchod bol navrhnutý tak, aby profitoval už z prvých náznakov slabosti a zo stúpajúcej paniky.
Ak by trh klesol napríklad len o osem či 10 percent a medzi investormi by výrazne stúpol strach, hodnota jeho opcií by vzrástla natoľko, že by ich teoreticky mohol predať so ziskom. A to bez toho, aby akcie, na ktoré stavil, museli prepadnúť až na úroveň realizačnej ceny. Výsledok by však závisel aj od času do exspirácie a ceny, ktorú za opcie zaplatil.
Sám Burry opcie označil za relatívne lacné, keďže volatilita je momentálne nízka. Okrem predstavených pozícií naďalej drží aj put opcie na Oracle, Palantir, MetLife a Caterpillar.
Koncom septembra navyše investičný expert vymenil niekoľko priamych short pozícií za put opcie. Nový výskum ho totiž podľa vlastných slov doviedol k posunutiu časového harmonogramu z pôvodného roku 2028.
Trhliny pod povrchom
Index Nasdaq-100 uzavrel šiesteho októbra na rekordných 31 225 bodoch. Podiel jeho titulov nad vlastným dvestodňovým kĺzavým priemerom však od polovice augusta klesol zo 77 na 56 percent.
Index teda rástol, no ťahalo ho čoraz menej akcií. Podľa Burryho vyjadrenia sa až 55 percent titulov indexu S&P 500 obchoduje najmenej o 20 percent pod svojimi maximami.
Podľa Google Finance index S&P 500 do 13. októbra zaznamenal 53 po sebe idúcich obchodných dní bez denného poklesu vyššieho ako jedno percento. V stredu 14. októbra však poklesol zhruba o 1,1 percenta na približne 7 719 bodov, čím táto séria skončila. Zároveň index Nasdaq zaznamenal pokles o 1,88 percenta a index volatility Cboe vyskočil o 10 percent.
Októbrový prieskum správcov fondov v réžii Bank of America zároveň ukázal, že najrozšírenejšie investičné stávky na trhu sa spájajú s dlhými – long – pozíciami v sektore polovodičov. Potenciálnu bublinu v segmente umelej inteligencie označili manažéri za jedno z dvoch najväčších rizík súčasného trhu.
Všetko teda zapadá do Burryho skladačky. Na rastúce problémy vizionár poukazuje už od začiatku mesiaca, keď v príspevku na sieti X napísal: „Akciový trh je celkom zjavne v prvej fáze smútku a popierania,“ a dodal, že „podľa rokov 2000 a 2008 táto fáza trvá šesť až 9 mesiacov.“
Polovodičový fond pod lupou
SMH tento rok vzrástol o desiatky percent. Nvidia tvorí približne 20 percent fondu, Taiwan Semiconductor necelých 10 a Advanced Micro Devices takmer šesť percent.
Burry to nazýva koncentrovanou stávkou na najhorúcejšie polovodičové akcie. Samotný rast však sám osebe ešte bublinu nedokazuje. Ak by napríklad firmy vo fonde zdvojnásobili svoje zisky, ceny by narástli o desiatky percent a zisky o sto percent, fond by sa obchodoval s nižším násobkom než na začiatku roka.
Vizionár preto hľadá argument na výdavkovej strane. Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft a Oracle majú podľa neho obrovské záväzky mimo súvahy, ktoré trh plne nezohľadňuje. Nvidiu prirovnal k Ciscu, keďže hyperscaleri tvoria približne polovicu príjmov jej dátových centier.
Zdroj: Seeking Alpha.
Zdroj: Seeking Alpha.
Chýbajúce bilióny
Podľa informácií TechRadaru spoločnosť Bain & Company odhaduje, že odvetvie bude do roku 2031 potrebovať ročné tržby na úrovni šesť biliónov dolárov, aby ospravedlnilo výdavky na dátové centrá.
Dnešné produkty by mohli pokryť až 1,8 bilióna. Zvyšných 4,2 bilióna musí podľa technologického webu pochádzať z podnikov, ktoré ešte sotva existujú. Kapitálové výdavky majú v budúcom roku prekročiť bilión dolárov. Býky aj medvede hľadia na rovnaké čísla, ale vykladajú si ich úplne opačne.
Pre býkov je táto gigantická suma dôkazom obrovského trhového potenciálu a vzniku úplne nových odvetví, ktoré sa vďaka umelej inteligencii a technológiám ešte len zrodia. Vidia v tom priestor pre revolúciu a obrovské budúce zisky.
Pre medvede, ktorých jednoznačným zástancom je aj Burry, sú tie isté čísla jasným varovaním pred spľasnutím bubliny. Spoliehanie sa na to, že bilióny dolárov prinesú podniky, ktoré dnes ešte sotva existujú, je podľa nich neudržateľné.
Kritici a minulé omyly
Steve Eisman, ďalší investor z príbehu The Big Short, označil podľa analytického webu The Street Burryho argument o znehodnotení čipov za príliš akademický. Zároveň poukázal na silný dopyt po starších čipoch Nvidie.
Slabé miesto preto vidí inde. Podľa jeho názoru veľká časť investičného reťazca do umelej inteligencie závisí od zdravia OpenAI a Anthropic. Práve zlyhanie OpenAI by vraj mohlo spustiť „masívnu korekciu“.
S Burryho názorom sa úplne nestotožňuje ani Paul Tudor Jones. Ten podľa portálu CNBC síce tiež na trhu vníma ozveny roku 1999, tvrdí však, že rast môže pokojne trvať ešte jeden až dva roky.
Čo si z toho vziať?
V prvom rade treba povedať to, že ani Burry nie je neomylný. V januári 2023 napríklad radil investorom predávať a neskôr priznal svoju chybu. Nevyšli mu ani niektoré avizované shorty a opčné stratégie. Obchod známeho investora sa preto netreba pokúšať kopírovať.
Lepší postoj predstavuje diverzifikácia portfólia, prípadne využitie ďalších nástrojov na riadenie rizika, ktoré zvyšujú jeho ochranu proti volatilite aj v horších ekonomických časoch.
Polovodičový a technologický fond často držia akcie rovnakých gigantov, takže prekrytie môže byť väčšie, než sa na prvý pohľad zdá. Veľkosť Burryho obchodu navyše nie je známa a práve ona určuje, či ide len o malú poistku, alebo vysoko špekulatívnu stávku. Správna štruktúra obchodu je jedna vec a jeho správne načasovanie druhá.
Dôležité upozornenie
Informácie obsiahnuté v tomto článku majú výhradne informačný charakter a nepredstavujú investičné rady. Neodporúčame konať na základe týchto údajov bez predchádzajúcej konzultácie s kvalifikovaným finančným poradcom. Investovanie je spojené s rizikami a rozhodnutia o investovaní sú na vlastnú zodpovednosť. Výnosy z investície dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov.
