Viaceré veľké spoločnosti sa stavajú proti tokenizácii akcií, hoci tento trend podporuje aj najväčší správca aktív na svete BlackRock. Kryptomenovým obchodníkom to však nezabráni nakupovať a predávať digitálne tokeny naviazané na ich akcie.
„Pozor, generálni riaditelia verejne obchodovaných spoločností: kryptomenový sektor čoskoro ‚tokenizuje‘ vaše akcie na neregulovaných platformách. Konajte teraz a chráňte svoju spoločnosť aj investorov.“
Takéto varovanie zabralo takmer polovicu strany vo víkendovom vydaní denníka Wall Street Journal. Inzerát zaplatil Common Sense Leadership Fund, málo transparentná konzervatívna nezisková organizácia so sídlom vo Virgínii, ktorá podľa vlastnej webovej stránky podporuje slobodu jednotlivca, nižšie dane a menšiu reguláciu. Zvyšok inzerátu vymenúva riziká tokenizácie – od neprehľadného vlastníctva až po kybernetické krádeže. Tiež vyzýva vedenia spoločností, aby využili svoje právo „odmietnuť účasť“.
Tokenizácia je proces, pri ktorom sa reálne aktíva, napríklad akcie, dlhopisy, nehnuteľnosti či umelecké diela, reprezentujú digitálnymi tokenmi na blockchaine. Cieľom je znížiť náklady na obchodovanie, urýchliť vyrovnanie transakcií a umožniť obchodovanie nepretržite.
Právo odmietnuť tokenizáciu vychádza z päťročnej výnimky na podporu inovácií (Innovation Exemption), ktorú Komisia pre cenné papiere a burzy (SEC) vydala v septembri. Toto opatrenie umožňuje oprávneným platformám obchodovať s blockchainovými verziami verejne obchodovaných amerických akcií bez toho, aby sa na nasledujúcich päť rokov museli registrovať ako klasické burzy cenných papierov. Spoločnostiam však zároveň dáva právo veta. Platformy musia emitentov vopred informovať o zámere zaradiť ich tokenizované akcie do ponuky. Ak spoločnosť do 30 dní vznesie námietku, zaradenie akcií je zablokované.
Jednou z prvých spoločností, ktoré sa pokúšajú túto výnimku využiť, je OKXICE, spoločný podnik kryptomenovej burzy OKX so sídlom na Seychelách a spoločnosti ICE, ktorá vlastní New York Stock Exchange. Štvrtého októbra OKXICE oznámila regulačnému úradu, že chce na svojej pripravovanej platforme ponúkať tokenizované akcie 63 verejne obchodovaných spoločností. Podľa podania OKXICE z 30. októbra na SEC už proti tomuto zámeru namietalo 50 spoločností vrátane Alphabetu, Goldman Sachs, JPMorgan, Microsoftu, Nvidie a Oracle.
Forbes oslovil viac ako tucet z týchto spoločností s otázkou, či ich výhrady súvisia s OKXICE, výnimkou SEC na podporu inovácií alebo s tokenizáciou ako takou. Vecné vysvetlenie poskytla iba spoločnosť Applied Optoelectronics z texaského Sugar Landu, ktorej trhová kapitalizácia dosahuje šesť miliárd dolárov. Ostatné spoločnosti odmietli komentovať situáciu alebo na otázky nereagovali.
„Proti navrhovanej tokenizácii našich akcií sme namietali preto, že tento rámec je stále nový a jeho potenciálny vplyv na naše akcie vrátane ich oceňovania, likvidity a volatility je neistý,“ uviedol v e-mailovej odpovedi pre Forbes hovorca spoločnosti. „Zároveň si uvedomujeme riziko, že investori môžu nadobudnúť nesprávny dojem o našom zapojení do tejto ponuky, ktorú sme neiniciovali ani nepodporili. V tejto fáze nevidíme jasný prínos pre spoločnosť Applied Optoelectronics ani jej akcionárov, ktorý by vyvážil tieto neistoty. Vývoj tohto rámca budeme naďalej sledovať.“
Andrew Cuomo, bývalý guvernér štátu New York, ktorý v súčasnosti pôsobí ako spolupredseda OKXICE, sa k námietkam vyjadril vo štvrtok počas tlačového hovoru. Označil ich za „predvídateľnú reakciu na zásadne odlišný spôsob predaja akcií“ a zároveň za „veľmi racionálny a logický postoj“. Spomenul tiež, že v uplynulých dňoch spoločnosť kontaktovalo niekoľko firiem, ktoré neboli na pôvodnom zozname OKXICE a prejavili záujem o tokenizáciu svojich akcií na tejto platforme. Bližšie informácie však neposkytol. Cuomo neprezradil ani to, kedy platforma spustí prevádzku a koľko akciových tokenov sprístupní na obchodovanie.
Námietky by sa dali ľahko interpretovať ako odmietnutie tokenizácie zo strany amerických korporácií a v širšom zmysle aj ako odmietnutie kryptomien. Takýto záver však môže spoločnostiam pripisovať väčšie porozumenie celej problematike, než v skutočnosti majú.
„Rozprával som sa s mnohými spoločnosťami zo zoznamu. Niektoré stále skúmajú, čo to vlastne znamená, a snažia sa tomu porozumieť,“ hovorí Carlos Domingo, zakladateľ a generálny riaditeľ tokenizačnej spoločnosti Securitize so sídlom v Miami, ktorá v júli vstúpila na New York Stock Exchange. Securitize, ktorú podporuje BlackRock, správca aktív v hodnote 15 biliónov dolárov, plánuje na platforme OKXICE sprístupniť približne tucet svojich tokenizovaných akcií. Zároveň spolupracuje s New York Stock Exchange na pripravovanej platforme na obchodovanie s tokenizovanými cennými papiermi.
Austin Campbell, hosťujúci profesor na Sternovej fakulte obchodu Newyorskej univerzity (NYU) a zakladateľ poradenskej spoločnosti Zero Knowledge Group, prirovnáva súčasnú zdržanlivosť k začiatkom automobilovej éry: „Ľudia sa boja, a tak pred autom nechávajú kráčať človeka s červenou vlajkou, ktorý varuje ostatných.“
Tokenizácia je stále len v počiatočnej fáze a jej rozšírenie je napriek rokom propagácie zo strany osobností, ako je miliardár Larry Fink, generálny riaditeľ BlackRocku, zatiaľ veľmi obmedzené. Podľa októbrovej správy analytickej spoločnosti Dune Analytics dosiahla hodnota tokenizovaných aktív na konci augusta 34 miliárd dolárov. Akcie sú v tejto kategórii zďaleka najobchodovanejším typom aktív, no predstavujú iba osem percent ich celkovej hodnoty, teda 2,8 miliardy dolárov. Dopyt sa pritom sústreďuje najmä na trhy mimo Spojených štátov.
„Prečo by teda niekto mal povedať ‚áno‘ niečomu, čo má nejasné prínosy, keď možnosť povedať ‚nie‘ nič nestojí?“ pýta sa Campbell. „Výnimku na podporu inovácií veľmi podporujem, ale fungovala by oveľa lepšie, keby odmietnutie malo nejakú cenu,“ dodáva. „Z hľadiska firiem je výhodnejšie obísť pravidlá a postupovať na zahraničných trhoch než spolupracovať s týmto systémom. Je totiž do istej miery nelogický, pretože emitenti akcií nemajú právo veta nad obchodovaním na alternatívnych obchodných systémoch.“
Alternatívne obchodné systémy umožňujú investorom obchodovať s akciami a ďalšími cennými papiermi mimo tradičných búrz. Patria medzi ne napríklad takzvané dark pooly, v ktorých môžu inštitucionálni investori obchodovať s veľkými objemami akcií bez toho, aby svoje pokyny zverejňovali na širšom trhu.
Bývalý šéf Úradu SEC pre dohľad nad internetovým prostredím John Reed Stark ponúkol na sociálnej sieti X ešte priamejšiu kritiku prístupu regulačného úradu. Označil ho za „experiment s decentralizovanými financiami (DeFi) na úkor bežných Američanov, ktorý nadšene podporuje predovšetkým ten istý kryptomenový ekosystém, aký nám priniesol FTX, Terra-Luna a nekonečný rad podvodných projektov“.
Obavy týkajúce sa fungovania trhu a jeho štruktúry sú pri tokenizácii ako takej ešte rozšírenejšie. Nepretržité obchodovanie a vyrovnávanie transakcií by mohli viesť k rozdielom v cenách na jednotlivých platformách, keďže tradičné trhy fungujú stále iba päť dní v týždni. Zároveň by mohli urýchliť hromadný výpredaj akcií určitej spoločnosti, ak by sa problémy na blockchainových trhoch mimo bežných obchodných hodín začali nabaľovať. Medzi ďalšie často uvádzané riziká patria kybernetické hrozby a nedostatky v regulácii a dodržiavaní predpisov.
Aj bez súhlasu firiem
Kým americké korporácie odmietajú nedávny pokus o tokenizáciu schválený SEC, kryptomenoví obchodníci v zahraničí sa môžu kontroverzii aj súvisiacej regulačnej byrokracii jednoducho vyhnúť.
Viaceré fintechové spoločnosti a kryptomenové burzy vrátane Robinhoodu, newyorskej Ondo Finance a švajčiarskej Backed Finance, ktorú koncom minulého roka kúpila kryptomenová burza Kraken, rýchlo pochopili, že im prakticky nič nebráni hromadne nakupovať akcie bez toho, aby žiadali o povolenie, a následne voči nim vydávať tokeny určené zákazníkom mimo Spojených štátov.
Používatelia v krajinách so slabo rozvinutou brokerskou infraštruktúrou a obmedzeným prístupom na americké kapitálové trhy väčšinou nemajú záujem hlasovať o rozhodnutiach spoločností. Vyhovuje im syntetická expozícia voči akciám rýchlo rastúcich firiem, ako sú Nvidia či Palantir. Rovnako ako v prípade stablecoinov, aj rast tohto neoprávneného a z veľkej časti neregulovaného trhu poháňa najmä praktická potreba a dopyt.
Akciové tokeny od Robinhoodu a Ondo sú v podstate iba „obalmi“, ktorých hodnota kopíruje cenu zodpovedajúcich akcií, no ich držiteľom neposkytujú priamy nárok na tieto akcie ani hlasovacie práva. Nároky akcionárov zostávajú na emitentoch tokenov, ktorí skutočné aktíva ukladajú do osobitne vytvorených spoločností na osobitný účel (SPV) alebo u svojich partnerských správcov aktív.
„Model založený na takýchto obaloch sa na zahraničných trhoch rozširuje a bude v tom pokračovať,“ hovorí Ian De Bode, zastupujúci generálny riaditeľ a prezident Ondo Finance, najväčšieho svetového emitenta tokenizovaných akcií a amerických štátnych dlhopisov. Spoločnosť ponúka viac ako 450 tokenizovaných akcií a ETF, od Applu, GameStopu a Tesly až po Nvidiu a fond QQQ spoločnosti Invesco. Hodnota týchto produktov dosahuje štyri miliardy dolárov.
„Nemyslím si, že sa v americkom kontexte vôbec dostatočne premýšľalo o tom, čo tokenizácia akcií znamená,“ tvrdí De Bode. „V Spojených štátoch je potreba tokenizovaných akcií výrazne menšia než na zahraničných trhoch, kde ľudia nedôverujú vlastnej vláde a za obchodovanie musia platiť obrovské poplatky.“
Akciové tokeny podľa neho ponúkajú aj lacnejšiu a flexibilnejšiu alternatívu k netradičným finančným nástrojom, akými sú kontrakty na vyrovnanie rozdielu (CFD). Tie už dlhodobo umožňujú investorom mimo Spojených štátov špekulovať na vývoj amerických akcií bez toho, aby ich skutočne vlastnili. Akciové tokeny majú rovnakú základnú funkciu, no prinášajú nižšie poplatky a možno ich využívať aj na platformách decentralizovaných financií. Tie umožňujú obchodovanie s vysokou finančnou pákou a využívanie netradičných stratégií na dosahovanie výnosov, napríklad yield farmingu a stakingu.
Robinhood, ktorý sa preslávil obchodovaním bez provízií, ponúka svojim používateľom vo viac ako 120 krajinách približne dvesto akciových tokenov. Tieto tokeny v skutočnosti predstavujú dlhové cenné papiere vydávané jerseyovskou dcérskou spoločnosťou Robinhoodu, Robinhood Assets (Jersey) Limited. Samotné akcie drží u svojho brokera a správcu aktív, spoločnosti Alpaca Securities, ktorá zabezpečuje vyrovnávanie viac ako 94 percent všetkých tokenizovaných amerických akcií a ETF vrátane produktov Ondo.
Nie je prekvapením, že predstavitelia korporácií nie sú nadšení z toho, že sa takéto „obaly“ šíria bez ich vedomia. V septembri generálny riaditeľ spoločnosti AMC Adam Aron ostro kritizoval akciové tokeny Robinhoodu v príspevku na sieti X. Postup spoločnosti pri tokenizácii označil za „opovrhnutiahodný, poburujúci, odporný, zavrhnutiahodný, neospravedlniteľný a odporný“.
Generálny riaditeľ Robinhoodu Vlad Tenev mu posmešne odpovedal: „Čo vám na tom prekáža?“
Pravidlo SEC o 30-dňovej lehote na vznesenie námietky mohlo vzniknúť aj v reakcii na Aronovu kritiku. Nezabráni však subjektom, ktoré už od regulačného úradu získali povolenie, ponúkať akciové tokeny s plnými akcionárskymi právami bez toho, aby žiadali o súhlas spoločností. Patria medzi ne Securitize podporovaná BlackRockom, NYSE a Nasdaq, ako aj spoločnosť Depository Trust & Clearing Corporation, ktorá v stredu spustila vlastnú službu tokenizácie.
Americká centrálna depozitná a zúčtovacia inštitúcia najskôr sprístupňuje 34 akcií s celkovou trhovou hodnotou 30 biliónov dolárov na dvoch blockchainoch: súkromnej sieti Besu spoločnosti DTCC a verejnej sieti Canton, ktorá má zabudované funkcie ochrany súkromia a vznikla v rámci konzorcia veľkých bánk a technologických spoločností.
DTCC už podpísala zmluvy s 20 účastníkmi vrátane JPMorgan, Citi, Bank of America, Citadel Securities a Morgan Stanley. Ďalších plánuje zapojiť neskôr.
Nasdaq, ktorý pripravuje vlastný program tokenizácie akcií v spolupráci so spoločnosťou Payward, materskou firmou burzy Kraken, údajne varoval spoločnosti kótované na svojej burze, aby nepovolili obchodovanie s tokenizovanými verziami svojich akcií na platforme OKXICE. Zároveň čelil podozreniam, že stojí za kontroverzným inzerátom vo Wall Street Journal, ktorý spoločnosti vyzýval, aby tokenizáciu odmietli. Zástupca Nasdaqu pre ďalšie médiá poprel, že by burza mala s inzerátom čokoľvek spoločné. Uviedol však, že platformy fungujúce na základe výnimky SEC na podporu inovácií nepovažuje za najvhodnejšiu cestu k tokenizácii.
„Tokenizácia prebieha. Nemôžeme to poprieť,“ vyhlásil Cuomo napriek kampani korporácií namierenej proti jeho platforme. „Toto je len začiatok. Príde veľa otázok, veľa zmien a veľa sa ešte budeme musieť naučiť.“
Článok vyšiel na forbes.com.
