Posledné roky počúvame na slovenskej startupovej scéne o efekte snehovej gule. Na konferenciách sa dookola hovorí o tom, že príde prvý naozaj veľký exit, zakladatelia zarobia, časť peňazí vrátia späť do ďalších firiem, za nimi príde zahraničný kapitál a celé sa to začne nabaľovať. Estónsko to zažilo po Skype, ale my na svoj moment ešte len čakáme.
Nástroje na to máme z verejných aj súkromných zdrojov. Najviditeľnejším je Venture to Future Fund pod Slovak Investment Holding, ktorý funguje šiesty rok a hospodári s 55,7 milióna eur, z ktorých 45,3 milióna tvoria verejné zdroje. Čiže viac ako 80 percent celkového kapitálu fondu.
Keďže ide o verejné financie, ale aj o to, či napríklad z tohto fondu mohli prísť nejaké tie snehové vločky, ktoré efekt snehovej gule spustia, otázka o návratnosti je namieste. Podobné nástroje síce prechádzajú pravidelnými auditmi a majú nastavené často prísnejšie pravidlá pri investovaní ako súkromné fondy, no návratnosť povedať nevie nikto. Vraj je ešte skoro.
Desať rokov ticha
Fond vznikol s kapitálom 40,4 milióna eur. V tom čase prišlo 30 miliónov z verejných zdrojov, 10 pridala Európska investičná banka a 0,4 milióna vložil zo svojho správca Slovak Capital Management. V roku 2024 pribudlo ďalších 15,3 milióna z Plánu obnovy. Životnosť je nastavená na 10 rokov a investičné obdobie stále beží.
Za ten čas fond investoval do 26 spoločností, z ktorých dve majú za sebou exit. Koľko z týchto exitov sa vrátilo do fondu a znovu investovalo, však zrejmé nie je. Väčšinu ostatných exitov fond očakáva najneskôr v roku 2031, čo sa už počíta za postinvestičné obdobie.
Teda fond už nebude aktívne rozdeľovať peniaze z týchto šarží. Ďalším signálom, že investície boli úspešné, má byť podľa nich fakt, že polovica z nich získala ďalšie kolo financovania, a teda bol do nich ochotný vstúpiť aj niekto ďalší.
A jeden údaj stojí za pozastavenie sa. Podľa Slovak Investment Holding ani jedna z 26 firiem doteraz neukončila činnosť, čo je v rannom venture kapitáli naozaj nezvyčajne čistý výsledok. Buď teda fond vyberá mimoriadne dobre, alebo investuje do firiem natoľko etablovaných, že tam veľké riziko nehrozí.
Podľa svojich slov sa Venture to Future zameriava na neskoršiu seed (teda začiatočnú) fázu, respektíve na série A a B. Na Slovensku však nemáme príliš veľa firiem, ktoré by sa do fáz sérií A či B vôbec dostali. Na druhej strane sa veľkosť kôl sérií A či B štandardne počíta vo vyšších miliónoch a skladajú sa z väčšieho počtu investičných fondov.
Čo vykazujú ostatní
Vo svete venture kapitálu existuje pomerne presná predstava o tom, čo má fond hovoriť investorom v čase, keď ešte nič nedopredal. Štandardy Institutional Limited Partners Association hovoria, že správca posiela investorom kvartálny balík do 60 dní po skončení štvrťroka. Jeho súčasťou je dokument, ktorý demonštruje pomer celkovej hodnoty k vloženému kapitálu, podiel skutočne vyplatených peňazí a ďalšie podobné ukazovatele.
Konečný verdikt naozaj príde až o niekoľko rokov, možno dekádu. Priebežné číslo má však každý fond na svete a má ho každý štvrťrok. No bežný smrteľník sa k nemu nedostane.
Tu však treba zdôrazniť, že venture kapitál funguje inak než banka. Fond nakúpi menšinové podiely v desiatkach firiem, roky ich drží a peniaze uvidí až vtedy, keď niektorú z nich predá. Dovtedy sú to len dohady a skutočný výsledok sú až naozaj vrátené peniaze.
Beezer Clarkson zo spoločnosti Sapphire Partners, ktorá investuje do venture fondov po celom svete, hovorí, že priemernému fondu trvá zhruba osem rokov, kým investorom pošle späť aspoň toľko, koľko od nich vybral a viaceré z najúspešnejších fondov, ktoré nakoniec vklad strojnásobili, nevrátili v piatom roku ani euro.
Potvrdzuje to aj veľká analýza spoločnosti Carta z marca 2026, ktorá sledovala takmer tritisíc venture fondov. Z tých, ktoré vznikli v roku 2020, zatiaľ poslala investorom aspoň nejaké peniaze o niečo viac než polovica. Z ročníka 2021 zhruba tretina. Venture to Future Fund vznikol v roku 2020, čisto dátovo sú tým pádom dva exity po šiestich rokoch v pásme normálu.
Európa je pomalšia, nie horšia
Kontext dodávajú dlhodobo aj dáta. Európskym fondom trvá vrátiť kapitál investorom v priemere 6,4 roka, severoamerickým 4,4. Európa zarába porovnateľne, len s dvojročným oneskorením. A verejný fond, ktorý sa podľa vlastných pravidiel vyhodnocuje až po skončení 10-ročnej životnosti, toto oneskorenie ešte znásobuje. A v dobe, keď je čas najdrahšou komoditou, nemusí ísť o úplne pozitívny signál.
Historicky sme tu u nás už podobné fondy mali. Tri staršie fondy spravované spoločnosťami Vision Ventures, CB Investment Management a Zero Gravity Capital zrealizovali do konca roka 2023 viac ako 132 investícií do 90 startupov a vložili do nich vyše 62,6 milióna eur. Súkromného spoluinvestovaného kapitálu pritom pritiahli takmer 11 miliónov.
Neskôr objem verejných zdrojov presiahol 61 miliónov eur a zmobilizovali viac než 52 miliónov súkromného kapitálu, teda 85 centov na euro. Práve mobilizácia súkromného kapitálu je hlavným argumentom, prečo majú byť finančné nástroje lepšie než granty. No a medzitým Slovak Investment Holding vyhlásil obstarávanie na troch ďalších správcov na roky 2026 až 2030 po 30 miliónov eur.
Ani súkromníci nevedia
Nemôžeme sa však nechať strhnúť naratívom neschopného štátu a šikovných súkromných fondov, ktoré otáčajú peniaze z roka na rok. Väčšina fondov, ktoré pôsobia na Slovensku, ešte neoslávila ani desaťročnicu, takže je ťažké analyzovať ich úspechy. Napríklad Seed Starter, korporátny venture program Slovenskej sporiteľne, potvrdil, že so Slovak Investment Holding pravidelne spoluinvestuje, konkrétne do startupov Eatster, Resitech a najnovšie TrollWall AI.
Aj tie sú stále v investičnej fáze. „Zatiaľ sme neuskutočnili žiadny exit, preto v tejto chvíli nie je úplne relevantné hodnotiť program cez klasické ukazovatele, ako je napríklad finančná návratnosť,“ hovorí Tamara Krištúfková z programu Seed Starter. Návratnosť merajú aj strategickým prínosom pre banku, teda pilotnými spoluprácami, využiteľnosťou riešení pre klientov a synergiami v skupine Erste.
Zvyšok obrazu dopĺňa Startup Report Slovensko 2025. Získavanie financovania patrí medzi tri najväčšie problémy pre polovicu slovenských startupov, zároveň 62 percent oslovených investorov tvrdí, že im na trhu chýbajú kvalitné firmy, a štvrtina startupov zvažuje odchod zo Slovenska.
Dobre nastavený verejný kapitál má podľa Krištúfkovej fungovať ako katalyzátor. Venture to Future Fund investuje štandardne spolu so súkromným spoluinvestorom, čo je slušný trhový test. Katalyzátor sa však pozná podľa reakcie, ktorú spustí.
