Akcie Czechoslovak Group (CSG) v posledných dňoch rástli, ich kurz je však stále hlboko pod januárovou cenovkou 25 eur z debutu na amsterdamskej burze. Je tiež výrazne nižší ako očakávania investičných bánk, ktorých analytici tento titul pokrývajú. Tu panuje ohľadom CSG značný optimizmus.
Príbeh najväčšieho zbrojárskeho príchodu na burzu v histórii v posledných mesiacoch trochu stratil svoj lesk. Koncom januára cena akcií CSG v rámci prvotnej nákupnej mánie v jednej chvíli vystrelila až na 35,5 eura za kus, v posledných týždňoch bola o zhruba 60 percent nižšie.
Keby Forbes rebríček najbohatších Čechov zostavoval na začiatku júla, majiteľovi CSG Michalovi Strnadovi by v ňom prvá priečka určite nepatrila. Padajúce akcie skupiny z neho, naopak, urobili prvého Čecha v histórii, ktorý zvládol „schudnúť“ o zhruba 400 miliárd korún, teda 16 miliárd eur.
CSG v uplynulých mesiacoch hasila jeden reputačný požiar za druhým. Jej verejný obraz zostáva pošramotený útokom shortsellerov z amerického Hunterbrooku, problematickým odkúpením podielov minoritného akcionára Petra Kratochvíla alebo pokračujúcim, respektíve eskalujúcim, sporom o ďalší osud kopřivnickej automobilky Tatra Trucks. V nej má CSG rozpory s ďalším minoritným akcionárom: spoločnosťou Promet Group.
Analytici sa netrápia
Analytici zahraničných finančných inštitúcií po zverejnení reportu od Hunterbrooku mierne znížili svoje cieľové ceny. Napríklad v J.P. Morgan ju stiahli zo 40 eur na 34, v Jefferies z 35 na 30 a v Deutsche Bank z 34 na 30 eur. Avšak žiadny z analytikov nezmenil odporúčanie na kúpu na neutrálne či predaj. A ich priemerná cieľová cena je na viac ako dvojnásobku aktuálnej hodnoty akcií CSG.
„Sme svedkami renesancie obranného sektora, ktorá v Európe nebola celé dekády. Jedným rysom tejto renesancie je obnova pozemného vojska a posilnenie protileteckej obrany, čo hrá do kariet najmä stredoeurópskym zbrojárom, ktorí sú na tieto segmenty zameraní. CSG medzi nich patrí a vo svojom hospodárení ukazuje nielen rýchly rast tržieb, ale aj veľmi nadpriemernú rastovú maržu,“ konštatuje analytik J&T banky Pavel Ryska.
Optimizmus panuje aj v českej Patria Finance, ktorá akcie CSG pokrýva tiež. „Domnievame sa, že aktuálna trhová cena akcie reflektuje najmä nervozitu investorov ohľadom možného spomalenia rastu obranných výdavkov. V prípade CSG sa navyše premieta aj dodatočná riziková prirážka spojená s otázkami okolo uplatnenej put opcie minoritného akcionára Kratochvíla či skutočného rozsahu výrobných kapacít, na ktoré upozornil Hunterbrook,“ hovorí jej analytik Cuong Manh Le.
Oceňuje transparentnosť CSG, ktorej manažment pri poslednom konferenčnom hovore s investormi tieto riziká preberal. „K výrobným kapacitám dokonca poskytol podrobnejšie informácie ako v minulosti,“ uviedol Le.
Solídne čísla
„Z pohľadu nedávno zverejnených výsledkov CSG oznámili solídne čísla hospodárenia, ktoré prekonali trhové odhady, a manažment zároveň potvrdil svoj strednodobý výhľad. Naďalej predpokladáme, že pri pokračujúcom raste hospodárenia sa bude súčasný diskont voči vnútornej hodnote spoločnosti postupne znižovať,“ dodal.
CSG vykázala v prvom tohtoročnom kvartáli tržby 1,54 miliardy eur, medziročne o 13,8 percenta viac a zisk EBITDA 411 miliónov eur, medziročne o osem percent viac. Jej backlog – objem už zazmluvnených zákaziek – vzrástol na 17 miliárd eur.
Skupina trh pravidelne zásobuje oznámeniami o nových miliardových kontraktoch, ktoré sa jej podarilo uzavrieť. V posledných mesiacoch to bola zákazka na muníciu pre FBI, na zapaľovače pre veľkokalibrovú muníciu pre dvojicu zákazníkov z krajín NATO alebo na systémy protivzdušnej obrany pre zákazníkov v juhovýchodnej Ázii.
Je tu aj protivietor
Oproti tomu pôsobí protivietor v podobe širšieho trendu akciových výpredajov medzi zbrojármi naprieč Európou. Po niekoľkých rokoch výnimočných ziskov prichádza vytriezvenie, ku ktorému momentálne prispieva upokojenie situácie v Iráne a vyhliadka na rokovania medzi Ukrajinou a Ruskom. Pavel Ryska ho považuje za štandardnú trhovú korekciu.
„Jedným zo spúšťačov bola obava investorov, že pre efektivitu dronových útokov budú vlády kupovať menej drahých zbrojných systémov, pretože tie môžu byť ľahko zničené lacnými dronami. Táto obava je podľa mňa prehnaná, efektivita dronov sa bude skôr znižovať vďaka nasadzovaniu najrôznejších protidronových prostriedkov. V USA navyše ochladli prvotné očakávania, že dôjde k prudkému navýšeniu rozpočtu Pentagonu o desiatky percent, ako požadoval Donald Trump,“ hovorí Ryska.
Posledným výrazným impulzom, ktorý akcie zbrojárov zostrelil, bolo nedávne rozhodnutie nemeckej vlády zrušiť plán výstavby šiestich protiponorkových vojnových lodí triedy F126. Stopka pre obrovský projekt za 12 miliárd eur, ktorý mal byť najväčšou nemeckou námornou zákazkou od druhej svetovej vojny, investorom pripomenula, že napriek rastúcim rozpočtom na obranu si môžu vlády svoje vzletné vyzbrojovacie plány kedykoľvek rozmyslieť.
Nemci zmenili kurz
„Nemecká vláda sa rozhodla namiesto toho zaobstarať osem fregát MEKO-200. Dôvodom malo byť nielen časové oneskorenie, ale aj výrazný rast nákladov projektu. To podľa nás naznačuje, že ide skôr o problém konkrétnej zákazky ako o signál obmedzovania investícií do obrany. Domnievame sa, že pre zhoršené bezpečnostné prostredie a dlhodobú podinvestovanosť európskych armád budú európske štáty aj naďalej vynakladať významné prostriedky na modernizáciu a posilňovanie svojich obranných kapacít,“ hovorí Le.
„Základná téza o raste výdavkov na obranu v Európe a tým pádom významných zákazkách pre zbrojárov sa podľa môjho názoru nemení,“ potvrdzuje Ryska.
Autor článku je Marek Tomanka, Forbes.cz
